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从资产剥离中获取最大价值 2011-11-05

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从资产剥离中获取最大价值
 
 
　　许多公司都在资产剥离后开始后悔。当他们决定要卖掉一个业务的时候,仅仅把注意力放在做一笔交易上,任何交易都行,而不是要找到一笔能使得股东价值最大化的最佳交易。当他们管理一项资产剥离的过程时,只提供一些标准的信息模版,粗糙的价值乘数和未来贴现现金流估算,而且对商业战略和运营模式也只给出了很有限的解释,这些是远远不够的。
　　他们正在错失一次大好的机会。在进行资产剥离的公司是一项特别资产的唯一卖方。通常,将资产出售会比继续经营该项资产能给股东带来更大的利益。 
　　 
　　吸引最好的买家 
　　 
　　为业务吸引买家并不是件难事——尤其在当今这个充斥着不同投资者资金的资本市场。但鉴别和吸引最好的买家,也就是那些可以为出售资产创造最大价值的公司却是一个很大挑战,它需要有丰富的行业知识和活跃的销售活动。
　　第一步就是要调查行业内传统的竞争者和财务投资者。公司需要知道是否可以从收购中获得最大利益,同时也要防止业务被最主要的竞争对手收购。谁想进入这个行业或地区谁拥有相同的客户群谁可以最好地利用资产与负债的杠杆作用
　　例如,一家美国的消费品制造公司,通过并购一家小的竞争者而获得了一项非核心的业务。公司在决定卖掉这项业务后,对行业进行了一次全面的战略评估来鉴别谁可以最好地利用这项资产。评估中出乎意料地发现了一家欧洲公司,虽然这家公司是一个临近行业的,而且在不同的地区营运,但是却和待售的业务有着共同的关键客户群。
　　卖方相信这家欧洲公司会比其他国内的买家出更高的价格。资产负债表的实力以及从收购中获得的巨大协同效应使得目标业务特别适合。而且,欧元相对于美元具有更强劲的势头,这使得欧洲公司在投标中比美国买家具有更大的优势。最后,在这个特别的消费品行业细分市场中,欧洲公司的价值乘数比美国公司高。这些差别都表明,欧洲公司可以通过提高乘数来创造额外的价值以达到欧洲的水平。最终,欧洲的买家觉得这些逻辑非常有说服力,并且以高于保留价格45%的价格买下了这笔业务。
　　考察一些通常的疑虑还有个好处那就是可以增加投标最后阶段合法买家的数量。当公司只局限于几个最显眼的潜在买家时,最终结果也往往只有一个认真的投标者。因为在投标中没有竞争,卖方就不太可能以高于售价的价格成交。然而,若有几个买家,那么卖方就可以根据出售业务的价值来为最优的投标者制定价格,从而保持了整个投标过程的最大竞争强度。直到投标的最后阶段都拥有一定数量的潜在买家可以增加卖者获得资产最大价值的可能性。 
　　 
　　展示有吸引力的股份价值认证书 
　　 
　　要为股东创造最大价值,就必须要为潜在买家显示资产的最大价值。因为投资者一般对这项资产掌握的信息不如资产所有者那么多,所以他们会倾向于降低现金流预期,并在他们提供的价格上再打个折扣。公司通过拟定详细的股份价值认证书,可以帮助潜在买家透过历史财务状况来了解这项业务的战略地位和真正的潜力。
　　一份有效的股份价值认证书必须以对行业状况,利润,生命周期和竞争趋势等的清晰理解为基础。它应该显示出这个业务的可持续性。例如如果即将出售的业务现在表现很差,那么股份价值认证书需要包括如何提升价值的盈利计划。最后,卖方一定要为具体的投资者制定相应的股份价值认证书。在不同的定制情况下,每个投资者寻找的是什么他们分别愿意出多高的价格让买家详细理解出售的资产如何匹配他们的资产组合或现有业务,能使得卖方在谈判中更有利。
　　例如一家欧洲银行,最近想出售他的一家地区性的商业银行。公司拟定了股份价值认证书来强调这个银行强大的商业模式,包括独特的集成跨渠道销售方法和后台办公支持处理中心。公司还显示了现有客户群的规模和商业潜力,预示着新产品进一步销售扩大的趋势。
　　另外,这家欧洲银行采取了一系列步骤为最有希望的投标人定制了股份价值认证书。在谈判和投标之前,他为每个投标人都制定了一系列价值驱动,分析分支行的重合度,描绘潜在的成本协同作用。最后,它展示了这家银行能如何作为扩大业务的工具,这在一个例如金融服务这样的领域中是一个吸引人的卖点,在这个领域中有越来越多的公司正在通过收购而发展。
　　这些详细和高度定制的股份价值认证书可以保证许多有意的买家能在资产剥离过程的最后阶段仍然激烈竞争。结果,最后的售价比市场预期高出了90%。 
　　 
　　运行严格的资产剥离项目 
　　 
　　剥离一项业务需要花费很多精力,并且消耗相当规模的资源。许多公司在一开始的时候都有着良好的打算,但是一旦这个过程中许多步骤占用了本来就不多的管理者的时间,公司结果往往会在任何他们能得到的价格上成交。有一种可以避免这种结果的方法,那就是建立一个专门的资产剥离项目办公室。这个办公室保障了资产出售过程能平稳运行,不会扰乱现有业务的正常进行,并且集中注意来创造和掌控价值,而并非一心只想着早点结束交易。
　　资产剥离办公室很重要,尤其是当公司要同时出售几项业务或者被出售的业务与公司紧密相连的时候。在处理多项资产剥离时,通常最好先从最小的或者表现最好的业务开始,当项目办公室已将流程精简后,再处理复杂的业务。对于与公司密切联系的业务,项目办公室要负责制定一份明确的开拓计划和相关的转移服务协议。这个计划可以通过确定独立的财政状况;明确业务中包含的资产,人员和操作;决定分离业务所需要的时间和成本;以及起草转移服务协议(若需要的话)来使交易中不确定性风险最小化。
    资产剥离办公室还能够帮助协调出售过程中面临的很多其它事情—比如,各种不同交易结构中税的应用,退休金计划和其他负债的复杂事件,以及同特定的买家合作时可能发生的反垄断事件等。办公室还需要负责透明和及时地与不同的股东沟通,如雇员,工会,当地政府,顾客和供应商。与股东经常性的沟通可以最小化悬而未决的交易,并避免给公司带来全面的财务表现的负面影响。
    资产剥离办公室能够显示公司在整个出售资产的过程中都保持关注。它保证了重要的股份价值认证书在最初的阶段,在实际管理展示阶段,在问答过程中,在现场访问和协商中都被不断的重复。同样重要的是,办公室在投资者利益的基础上,不断依据每个潜在买家的核心兴趣,量身定制股份价值认证书,使得他们对其有更好的理解。
    最后,资产剥离专门办公室和严格的剥离计划能够保证股东价值最大化一直作为公司的首要目标。例如,一个强大的项目办公室会努力为每个潜在买家开发最佳交易结构,而不是将出售看作成一项决不妥协的任务。在公司优先权变化或来自股东的压力变大时,它会采取行动来加快出售速度。但是它也有权利在关键条件不符合的情况下暂停交易。例如,对于一向表现不好的业务,公司不仅可以设计一系列盈利措施,还可以实施他们,并且向潜在买家表示公司有自己的选择权。
　　剥离资产可能始终比不上收购那么吸引人。但是如果公司可以有战略的进行资产剥离,那么他和股东们会发现,往往出售一项业务和收购一项业务得到的一样多。
 
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类别：并购与重组 |   浏览数(896) |  评论(0) |  收藏

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